投資慧眼Insights - PCE指數如期放緩，美股艱難維持漲勢，但經濟預期放緩、美國大選民主黨換人呼聲四起等逆風因素料給美股多頭帶來挑戰。高盛、摩根大通為何輪番唱空？DOGE總統大選再次掀起通膨交易？

上週（06/24-06/28），日本股市異軍突起領漲全球，美股幾乎平收，其他主要股市整體承壓。在日幣持續疲軟和諸多改革措施下，銀行板塊帶動日本大盤走高，東證指數上週五盤中觸及1990年以來最高。

美國三大股指漲跌不一，上週多數時間艱難繼漲，而週五或因華爾街大行唱空標普指數，大盤轉跌。標普500指數和道瓊指數上週均下跌0.08%，那斯達克指數上漲0.24%。AI提振美股2024上半年兩位數上漲，那指漲18%，標指漲14.5%。

個股方麵，輝達上週回落超2%，上半年仍累漲150%。蘋果上週漲1.5%、穀歌和Meta漲近2%、亞馬遜漲超2%。全年業績指引遜色，耐吉股價上週五跌超19%，創2001年以來最大跌幅。

港股上週下跌1.72%，2024上半年仍錄得上漲。上半年藍籌藥明康德、藥明生物跌超60%成最遜，科指美團、嗶哩嗶哩和攜程漲超30%為最佳。華泰、中金、興業等券商樂觀看好下半年港股結構性機會，尤其在政策支持和行業景氣度上升的背景下。

臺股一週下跌0.95%，儘管6月下旬出現明顯回落，但有分析稱，泰達 幣 換 臺幣市場多頭情緒依然高漲，預計美國通膨放緩將繼續加速降息步伐，臺股中長期仍然偏多。

法國股市當週下跌2%，至近五個月新低。而隨著市場預估右翼勢力的在大選的優勢不及預期，難以獲得絕對多數席位，這將提振歐洲股市和歐元。

【全球股市上週漲跌幅，來源：MacroMicro，日期：06/24~06/28】

在輝達三日大跌13%後，市場持續耐心等待重磅的美國PCE指數報告，希望從中尋找通膨回落以支持降息的跡象。美國現總統拜登和前總統川普的首場電視辯論也備受關註。

上週五數據顯示，聯準會最青睞的通膨指標如預期放緩，5月PCE個人消費支出物價指數從2.7%回落至2.6%，核心PCE指數2.6%創2021年3月以來最低增幅。

CIBC Private Wealth的David Donabedian表示，「從市場的角度看，今天的PCE報告幾乎完美。」Donabedian提到，聯準會最喜歡的通膨指標不僅顯示通膨正在朝著Fed目標邁進，而且顯示經濟具有彈性；消費者支出正在上升，實得工資在經歷了幾個月的低迷後也有所上升。

信安資產管理公司的Seema Shah評論道，「通膨進一步減速，最好再加上勞動力市場疲軟的更多證據，這將為9月的首次降息鋪平道路。」

不過Shah也提醒道，儘管通膨數據令人鬆了一口氣，且這會受到聯準會的歡迎，但政策路徑可能還不明確。

LPL Financial的Jeffrey Roach看好未來幾個月的潛在降息，同時將接下來的焦點指向本週將公佈的非農數據。

Roach稱，「疲軟的通膨數據將證明聯準會可以在未來幾個月開始降息。隻要收入健康成長，消費者就會繼續消費。關鍵是勞動力市場，因此我們現在應該將注意力轉向接下來的比特幣十年走勢非農就業數據，以重新審視就業市場。」

彭博研究院指出，2024年初通膨率意外偏高，6月利率點陣圖僅顯示今年將下降25bp，但聯準會主席鮑爾曾透露，「意外」的勞動力市場疲軟可能會促使更快的降息。

彭博研究院預計，9月失業率將升至4.2%，即使那時核心PCE通膨仍高於目標，聯準會也可能會在那時候開始放鬆政策。該機構預計聯準會將於今年9月和12月分別降息25個基點，2025年將降息100個基點。

在美股近期不斷刷新紀錄高位後，除了市場期盼已久的聯準會降息繼續利好，其他逆風因素重新引發華爾街分析師對美股前景的擔憂，高盛和摩根大通上週五同時發出沽空警告。

28日，高盛全球對衝基金負責人Tony Pasquariello在給客戶的報告中表示，「在最大的科技股推動標普500指數在今年創下一係列曆史新高後，現在是踩剎車的好時機。」

Pasquariello認為，「這是一個牛市，但回檔的可能性正在上升。因此，在我們應對政治遊戲的下一階段時，我會尋找降低整體投資組合風險的機會。」

這裡提到的政治博弈指的是2024年美國大選，拜登和川普首場辯論後，川普的投票率飆升壓倒拜登，民主黨內部也傳出拜登退選的消息，這進一步增加了美國股市要麵臨的政治風險。

高盛團隊指出了正在增加的三重風險：不斷擴大的美國財政赤字、散戶和機構持續增加股票敞口、最大股票推動大盤的上漲（集中度太高）。

摩根大通策略師Marko Kolanovic及其團隊在上週五發佈的年中展望報告中表示，麵對經濟放緩和獲利修正下調等日益嚴峻的不利因素，標普指數在未來幾個月可能會出現動蕩，預計暴跌至4200點，距離目前水平有23%的跌幅。

小摩認為，「美國股市估值的大幅上漲與商業週期之間存在明顯的脫節。」

該團隊指出，鑒於成長預期不斷減弱，標普500指數今年迄今15%的漲幅並不合理，「未來幾個季度，經濟成長減速、通膨依舊堅挺、長期利率難以大幅下降，可能會出現與樂觀預期相反的情況。」

在拜登和川普完成首場辯論後，交易員正在重新評估他們的投資頭寸。據CNN民意調查，川普以67%對33%的支持率戰勝拜登。

週五收盤，原油、醫療保險公司等板塊上漲，這些可能是川普再次當選總統後受惠的領域，而可再生能源和大麻類股下跌，美國公債殖利率曲線也變得更加陡峭。

Globalt Investment高級投資組合經理Thomas Martin表示，「人們正在試圖思考總統選舉將會發生什麼。辯論後不確定性非但沒有減少，反而增加了。」

太平洋資產管理公司的Libby Cantrill表示，「對拜登而言，這是一個非常糟糕的夜晚。對市場來說，這一次最大的收獲是政府赤字將保持高位，關稅可能會上升，尤其是川普當選的話。問題是，這將在何時被市場定價。」

高盛的Scott Rubner對美國大選的政治風險表示謹慎，認為大選及其餘波將在今年下半年給投資人帶來巨大的市場波動，並表示「我會在7月4日之後減少風險頭寸。」

由於川普可能會實施更嚴格的關稅政策，通膨壓力可能會重新增加，市場認為，川普在這場辯論中的獲勝將為長期債券市場帶來壓力。

NatAlliance Securities的Andrew Brenner提到，對關稅的擔憂、對赤字的缺乏關註以及對公債發行量的持續擔憂將對殖利率曲線產生影響，使其變得更加陡峭，這就是市場目前所看到的。

巴克萊利率策略師也表示，現在的交易非常明確：在美國公債市場購買通膨對衝工具。

在得到一份顯示通膨放緩的5月PCE指數報告後，市場正耐心等待本週五公佈的6月非農報告，投資人希望看到美國勞動力市場出現降溫，以佐證聯準會今年降息的條件正趨於成熟。

分析師預計，美國6月非農就業人口將僅增加18萬，遠低於5月的27.2萬，失業率料穩定在4%。另外，週二的JOLTS職位空缺數據、週三的「小非農」ADP就業數據和初請失業金人數數據也將顯示就業市場現狀。

重要事件方麵，本週二聯準會主席鮑爾和週三紐約聯儲銀行總裁威廉斯將發表講話，週四將公佈6月聯準會貨幣政策會議紀要。

週四（4日），美股因美國獨立紀念日假期休市一日，前一日提前半日休市。

近幾個月多份顯示通膨減緩的報告逆轉2024年初的走勢，投資人對聯準會降息的信心增強，儘管聯準會官員仍然傳達對未來幾份通膨報告的謹慎態度，但整體降息情緒依然樂觀。

目前，市場仍需等待非農就業報告以觀察美國勞動力市場的情況，任何的放緩跡象都是市場希望看到的。

隨著美國大選首場辯論的結束，川普獲得壓倒性的贏麵，而民主黨內部更換候選人的呼聲不斷，政策不確定性可能會壓製美股多頭情緒，激勵避險情緒升溫，尤其在大行亮牌減倉或警告回檔風險、企業基本麵消息較缺乏之際。